2023年首月，氫能領域迎來首個港股IPO（首次公開募股）。

在2022年1月末北京億華通科技股份有限公司（以下簡稱“億華通”）遞表失敗后，時隔一年，億華通正式在港交所主板掛牌上市，此次IPO發行價為60港元/股，為此前發行區間（60-76港元）的下限，凈籌資9.83億港元，上市首日，億華通股價破發。

此前，2020年8月億華通登陸科創板，隨著成功登陸港股，這也意味著億華通成為A+H雙地上市的企業，億華通成為國內首個實現A+H上市的氫燃料電池公司。億華通方面表示，推進香港上市的原因主要在于滿足其業務發展需求，拓展在國際資本市場的融資渠道，深入推進其國際化戰略，調整自身資本結構與股東結構。

毛利率持續下降，兩年半虧損2.77億元

億華通主營燃料電池系統，近年來其與車企的合作不斷加速。2018年億華通與豐田、北汽福田達成合作意向，三方聯手打造氫燃料電池客車；2021年6月，豐田聯合億華通、中國一汽、北汽、廣汽、東風汽車等合作成立聯合燃料電池系統研發（北京）有限公司，面向商用車燃料電池系統開展研發工作；2022年6月，福田汽車擬與博世創投、博原嘉成、億華通、福源智慧共同出資成立北京卡文新能源汽車有限公司。

身處氫能風口，億華通的業績并未“起飛”。港股招股說明書顯示，2020年-2022年6月30日止六個月，億華通實現收入分別為5.72億元、6.29億元及2.69億元；期內利潤分別為-980萬元、-1.85億元及-8160萬元，累計虧損2.77億元。不僅如此，億華通在港股招股說明書中直言，虧損預計至少會持續到2025年。

此外，毛利率持續下滑和依賴政府補貼也是億華通現存問題。2019年至2021年，億華通的毛利率分別為44.5%、43.2%和37.5%，接連走低；2022年上半年，億華通的毛利率才達到38.8%，較上年同期略有回升。

同樣在報告期內，億華通分別獲得政府補助1579萬元、1950萬元、1470萬元；2022年10月31日發布的《關于獲得政府補助的公告》顯示，億華通及其控股子公司自2022年2月17日至2022年10月27日，累計獲得政府補助款項共計1551.14 萬元。這也顯示出其造血能力的不足。

億華通方面表示，考慮到中國的燃料電池汽車行業仍處于早期階段，在探索產品大規模商業化的過程中，可能會面臨困難和風險等多方面影響。

募集資金尋求“輸血”

港股招股說明書顯示，億華通2019年-2022上半年，億華通的應收賬款及票據分別約為6.77億元、9.36億元、8.44億元及7.80億元；此外，億華通于2019年、2020年及2021年的應收賬款及票據減值虧損凈額分別為5810萬元、9220萬元及1.65億元。

業內分析稱，這一情況反映出氫能企業通病，一方面是普遍應收賬款周轉日數較少，企業資金運營效率較低；另一方面，氫能企業氫能業務普遍虧多盈少，大部分涉氫企業的盈利點仍聚集于非氫領域。

面對持續虧損，億華通在資本市場也是動作頻頻。2016年1月至2020年6月，億華通于新三板掛牌，融資7.9億元；2020年8月，億華通在科創板上市IPO融資15.5億元，2021年8月億華通完成A股增發，融資20億元。實際上，其億華通成立后的融資節奏基本上是一年一次，集結下游客戶、清華系背景的投資平臺以及財務投資機構為主的三類股東，例如水木創投、國泰君安創投、宇通客車全資子公司西藏康瑞盈實等。

實際上，在業內看來，億華通急于赴港二次上市，主要還是缺錢。港股招股說明書顯示，2019年-2022年6月30日，億華通產生的經營現金流均為負值，分別為-1.7億元、-2.03億元、-9240萬元以及-2000萬元。

招銀國際證券研究部經理白毅陽表示，資金流緊張、造血能力不足等問題都是促使億華通再次選擇赴港上市的原因；其赴港上市后能夠拓寬融資渠道，利用兩個資本市場的疊加優勢。

“虛火尚存”，去年曾有多家氫能企業IPO折戟

2022年普遍認為氫能產業站上風口，但其投融資路上也遭遇了阻力。2022年11月初，做儲氫系統的國富氫能主動撤回了科創板IPO申請，終止上市。此外，重塑股份、治臻股份等氫能企業終止IPO，捷氫科技等IPO審核狀態也處于中止狀態，不過目前捷氫科技恢復了IPO發行審核狀態。

實際上這與氫能下游產業商業化前景以及燃料電池技術路徑產業化和燃料電池汽車的經濟性等問題有關；億華通也只是行業的縮影，造血能力尚且不足。

億華通董事長、總經理張國強表示，目前燃料電池汽車行業市場由于商業化初期階段尚未形成規模效應，綜合成本較高，行業的發展對政策依賴度較高。

張國強表示，中國燃料電池汽車產業已從政府主導的技術探索、示范運營階段發展至商業化初期階段。智慧芽創新研究中心負責人陶棟艷表示，氫燃料電池的發展首先需要重點突破膜電極、催化劑、質子交換膜、雙極板等關鍵領域的技術研發，在持續政策扶持下不斷提升電池性能、并降低成本，鋪開基礎設施，教育市場，才能夠真正實現大規模商業化。

但毋庸置疑的是在政策的明確指引下，氫能增長是確定的。興業證券認為，受益于燃料電池汽車推廣政策、加氫及燃料電池系統成本下降等因素，預計2025年中國燃料電池汽車銷量超4.6萬輛，燃料電池系統裝機量達6598.9MW，燃料電池系統銷量達51200套，產業年均復合增速呈現翻倍增長。