一、燃料電池汽車發展前景廣闊，政策東風已至

雙碳背景下，氫能在我國有廣闊應用前景。2019年以來國家頂層設計密集出臺，2022年3月《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》出臺，產業發展政策東風已至。燃料電池汽車是未來氫能應用的核心，也是政策推廣支持重點，未來將呈現出與純電動汽車互補發展的產業格局。

二、氫能重卡滲透率提升推動車載儲氫瓶需求快速增長

基于續航里程長、載重能力強以及低溫啟動性能好等特點，燃料電池汽車發展早期在固定路線、中長途運輸以及高載重三類場景中相較于純電動車有明顯比較優勢。公路運輸占交通運輸碳排放的86.76％，而重卡碳排放占公路運輸碳排放的54％，降低重卡排放是交通運輸業減碳的重中之重。兩方面因素下，中長途重載商用車將成為燃料電池汽車發展的重點方向。根據中國氫能聯盟測算，燃料電池重卡和長途汽車有較大概率在2025年前實現相對于純電動汽車的成本優勢，在政策補貼的推動之下，氫能重卡滲透率將加速提升。III型及IV型儲氫瓶是車載儲氫瓶的主流解決方案，氫能重卡攜帶儲氫瓶數量多、容量大，氫能重卡滲透率提升將推動車載儲氫瓶需求快速增長。

三、規模提升+技術突破+原材料降價，車載儲氫瓶降本路徑清晰

車載儲能系統成本主要集中在燃料電池和儲氫瓶，儲氫瓶降本對燃料電池汽車成本的降低至關重要。具體降本路徑有：1）規模化生產帶來成本明顯下降；2）作為車載儲氫瓶主材的碳纖維在國產替代進程中價格中樞有望下降；3）IV型瓶質量更輕、成本更低、儲氫密度更高、壽命更長，我國對IV型瓶技術的突破也將顯著降低儲氫瓶成本。總的看，車載儲氫瓶降本路徑清晰。

四、測算中國2025年車載儲氫瓶市場規模48億，碳纖維需求7313噸

假設：1）燃料電池客車和乘用車銷量在2022年國補開始落地后穩步增長；2）燃料電池貨車，尤其是重卡，是“以獎代補”政策支持的重點方向，預計在燃料電池整體銷量中保持較高占比，2022年放量后在2022-2025年間依然保持較高銷量增速；3）隨著規模效應發揮、IV型瓶技術突破以及原材料降價，預計單車所用儲氫瓶數量在2025年減少，并且價格由于成本降低預計出現明顯下降；4）2022-2025的單瓶碳纖維用量分別為33、34、35、35千克。

五、行業重點公司

我國儲氫瓶市場處于發展早期，進入者增多導致集中度趨于降低，且行業頭部企業尚未實現盈利。目前已實現儲氫瓶規模化應用的有國富氫能、中材科技、京城股份等，金博股份也在IV型瓶上積極探索。

六、風險提示

氫燃料電池汽車補貼政策落地不及預期；IV型瓶技術突破進度不及預期；儲氫瓶用碳纖維價格出現超預期上漲；供需測算偏差等