安信證券發(fā)布研究報告稱，綠氫仍處于技術(shù)進步與降本過程中，外供氫氣短期以副產(chǎn)氫氣提純+20MPa長管拖車運輸+固定加氫站為主，中長期綠氫滲透率進一步提升，電解槽設(shè)備在國內(nèi)綠氫滲透率提升和出口邏輯下最為受益。短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司或難以貢獻顯著利潤，可關(guān)注技術(shù)儲備以及訂單情況，建議關(guān)注昇輝科技、隆基綠能、陽光電源，華電重工、九豐能源等。

安信證券主要觀點如下：

行業(yè)動態(tài)：中阿深化氫能合作，美國擬建設(shè)國內(nèi)最大綠氫項目

據(jù)媒體報道，中沙兩國簽署氫能和鼓勵兩國直接投資諒解備忘錄，沙方表示愿同中方加強清潔能源、綠色發(fā)展等領(lǐng)域合作;12月9日中阿峰會上，未來3-5年，中國愿同海合會國家在氫能、儲能、風(fēng)電光伏、智能電網(wǎng)等清潔低碳能源技術(shù)合作和新能源設(shè)備本土化生產(chǎn)合作。此前，12月7日，中國能建集團在埃及簽署綠氫項目合作開發(fā)備忘錄，項目建成后年產(chǎn)綠氫14萬噸。歐美方面，12月8日，美國APD和AES宣布投資40億美元在德克薩斯建設(shè)風(fēng)光可再生能源制氫工廠，該項目為目前美國最大的綠氫項目;12月9日歐洲地中海峰會上，法國、西班牙、葡萄牙就建設(shè)水下氫能管道達成一致，該項目投資25億歐元，總長455公里，年輸送氫氣200萬噸，有望滿足歐盟對氫能需求的10%。

當(dāng)前綠氫應(yīng)用的核心痛點在于成本，但平價可期

主流制氫技術(shù)路線成本看，該行測算煤制氫單位質(zhì)量成本為10.7元/kg(基于煤價700元/噸)，但其碳排放高，需結(jié)合CCS技術(shù)，考慮到CCS的煤制氫成本約17元/kg;天然氣重整制氫單位成本14.7元/kg(基于天然氣價格3元/m3)。工業(yè)副產(chǎn)氫含硫和鹵化物雜質(zhì)，無法直接滿足燃料電池用氫需求，須提純，其綜合單位成本普遍落于13.44-20.16元/kg區(qū)間。電解水制氫中，AWE電解成本為30元/kg，PEM電解成本為40元/kg。電解水制氫成本最高，電價是影響其制氫成本的主要因素，電解水制氫單位成本有望隨電價下降以及電解槽效率提升降至18元/kg，進而實現(xiàn)平價;IEA預(yù)計2030年部分地區(qū)綠氫成本有望降至1.3美元/kg，逐步顯現(xiàn)成本競爭力。

綠氫(綠氨)規(guī)劃有所提速，電解槽設(shè)備將率先起量

氫能應(yīng)用不僅限于燃料電池汽車，工業(yè)(如氫冶金)和儲能(長時儲能)領(lǐng)域具備更大空間，近期各地以及相關(guān)企業(yè)綠氫和綠氨規(guī)劃陸續(xù)出臺，部分堿性電解槽和PEM電解槽企業(yè)也斬獲一定訂單。在各地區(qū)綠氫及各企業(yè)綠氨規(guī)劃落地前提下，2025年實際對應(yīng)的綠氫產(chǎn)能預(yù)計顯著高于氫能中長期發(fā)展規(guī)劃的10-20萬噸，對應(yīng)的電解槽設(shè)備需求有望率先起量，IEA最新預(yù)計2030年全球電解槽裝機有望達到240GW。

中國電解槽企業(yè)技術(shù)與成本共同突破，內(nèi)外需或有望共振

據(jù)BNEF、IEA和香橙會數(shù)據(jù)，中國堿性電解槽設(shè)備成本僅為歐美供應(yīng)商的25%-40%(該行調(diào)研數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前價格基本在1000-2500元/KW);技術(shù)端，當(dāng)前堿性電解槽單體產(chǎn)氫量基本在1000Nm3/h，部分企業(yè)如上海電氣已發(fā)布1500 Nm3/h產(chǎn)品。技術(shù)與成本共同推動，中國電解槽企業(yè)有望搶占國內(nèi)國際兩大市場。

風(fēng)險提示：綠氫發(fā)展不及預(yù)期，技術(shù)迭代加快。