安信證券發布研究報告稱，綠氫仍處于技術進步與降本過程中，外供氫氣短期以副產氫氣提純+20MPa長管拖車運輸+固定加氫站為主，中長期綠氫滲透率進一步提升，電解槽設備在國內綠氫滲透率提升和出口邏輯下最為受益。短期內產業鏈相關公司或難以貢獻顯著利潤，可關注技術儲備以及訂單情況，建議關注昇輝科技、隆基綠能、陽光電源，華電重工、九豐能源等。

安信證券主要觀點如下：

行業動態：中阿深化氫能合作，美國擬建設國內最大綠氫項目

據媒體報道，中沙兩國簽署氫能和鼓勵兩國直接投資諒解備忘錄，沙方表示愿同中方加強清潔能源、綠色發展等領域合作;12月9日中阿峰會上，未來3-5年，中國愿同海合會國家在氫能、儲能、風電光伏、智能電網等清潔低碳能源技術合作和新能源設備本土化生產合作。此前，12月7日，中國能建集團在埃及簽署綠氫項目合作開發備忘錄，項目建成后年產綠氫14萬噸。歐美方面，12月8日，美國APD和AES宣布投資40億美元在德克薩斯建設風光可再生能源制氫工廠，該項目為目前美國最大的綠氫項目;12月9日歐洲地中海峰會上，法國、西班牙、葡萄牙就建設水下氫能管道達成一致，該項目投資25億歐元，總長455公里，年輸送氫氣200萬噸，有望滿足歐盟對氫能需求的10%。

當前綠氫應用的核心痛點在于成本，但平價可期

主流制氫技術路線成本看，該行測算煤制氫單位質量成本為10.7元/kg(基于煤價700元/噸)，但其碳排放高，需結合CCS技術，考慮到CCS的煤制氫成本約17元/kg;天然氣重整制氫單位成本14.7元/kg(基于天然氣價格3元/m3)。工業副產氫含硫和鹵化物雜質，無法直接滿足燃料電池用氫需求，須提純，其綜合單位成本普遍落于13.44-20.16元/kg區間。電解水制氫中，AWE電解成本為30元/kg，PEM電解成本為40元/kg。電解水制氫成本最高，電價是影響其制氫成本的主要因素，電解水制氫單位成本有望隨電價下降以及電解槽效率提升降至18元/kg，進而實現平價;IEA預計2030年部分地區綠氫成本有望降至1.3美元/kg，逐步顯現成本競爭力。

綠氫(綠氨)規劃有所提速，電解槽設備將率先起量

氫能應用不僅限于燃料電池汽車，工業(如氫冶金)和儲能(長時儲能)領域具備更大空間，近期各地以及相關企業綠氫和綠氨規劃陸續出臺，部分堿性電解槽和PEM電解槽企業也斬獲一定訂單。在各地區綠氫及各企業綠氨規劃落地前提下，2025年實際對應的綠氫產能預計顯著高于氫能中長期發展規劃的10-20萬噸，對應的電解槽設備需求有望率先起量，IEA最新預計2030年全球電解槽裝機有望達到240GW。

中國電解槽企業技術與成本共同突破，內外需或有望共振

據BNEF、IEA和香橙會數據，中國堿性電解槽設備成本僅為歐美供應商的25%-40%(該行調研數據顯示當前價格基本在1000-2500元/KW);技術端，當前堿性電解槽單體產氫量基本在1000Nm3/h，部分企業如上海電氣已發布1500 Nm3/h產品。技術與成本共同推動，中國電解槽企業有望搶占國內國際兩大市場。

風險提示：綠氫發展不及預期，技術迭代加快。